來源：現(xiàn)代國企研究

作者：周欣帥（河南投資集團有限公司企業(yè)策劃部高級業(yè)務(wù)經(jīng)理）

按照項目全生命周期理論，投資評價貫穿項目整個周期。從企業(yè)實際情況來看，存在一些問題：一是對投后管理重要性認(rèn)識不夠，側(cè)重投前管理，忽視后期監(jiān)督管理；二是工作機制不健全，評價經(jīng)驗不足，評價結(jié)論易受外部因素的干擾，部分領(lǐng)導(dǎo)會干預(yù)評價結(jié)果；三是評價結(jié)果應(yīng)用缺乏理論和經(jīng)驗的支撐，未及時將結(jié)果進行反饋，未形成有效的閉環(huán)管理。本文以綜合性投資集團為例，研究國有企業(yè)投資后評價管理要點，對評價發(fā)現(xiàn)的問題及投資評價結(jié)果應(yīng)用進行實踐分析。

（一）后評價的范圍和分級分類。后評價是指在項目投資完成后，在一定的期限內(nèi)，對項目實施全過程所進行的評價。項目投資包括固定資產(chǎn)、股權(quán)和基金三類，其中，固定資產(chǎn)指基本建設(shè)投資（含PPP等模式開發(fā)的項目）等；股權(quán)投資含新設(shè)企業(yè)、增資、參股、收購兼并等；基金投資包括發(fā)起或參與私募投資基金，作為基金管理人或普通合伙人（GP）參與的基金所投資的項目。

根據(jù)后評價發(fā)起的時點和階段不同，投資后評價可劃分為過程評價、中間評價、后評價、跟蹤后評價、全生命周期評價等。從投資決策之日起，定期（季度、年）對所有實施投資項目開展過程評價；對建設(shè)完成并進入運營期的項目，開展中間評價；對已運營3年以上的項目開展后評價；對已完成后評價的項目開展跟蹤后評價；對合作期滿或者完全退出的項目開展全生命周期評價。此外，可針對項目投資的某一環(huán)節(jié)進行專題評價，對行業(yè)（區(qū)域）的同類項目進行綜合性的專項評價。

（二）投資后評價管理體系。依據(jù)國資監(jiān)管要求，在借鑒央企的經(jīng)驗做法和典型案例的基礎(chǔ)上，結(jié)合國有資本運營公司管控要求，圍繞組織體系、制度建設(shè)、工作程序和方法、專業(yè)隊伍建設(shè)、強化成果應(yīng)用等方面，形成系統(tǒng)完善的投資項目后評價管理體系。

有效適用的制度體系。優(yōu)化頂層設(shè)計，集團主要領(lǐng)導(dǎo)分管后評價工作，將年度后評價工作作為集團董事會重點匯報的內(nèi)容，確保權(quán)威性。從制度層面，明確后評價的范圍、評價內(nèi)容和方法、評價指標(biāo)和方式、實施程序及成果應(yīng)用等內(nèi)容，構(gòu)建廣泛覆蓋、有效適用的后評價制度體系，融入投資管理制度體系中。在集團制度體系下，子公司及項目單位依據(jù)業(yè)務(wù)實際，細(xì)化制定自身后評價工作制度，提高戰(zhàn)略性、全局性、實操性。

高效協(xié)同的組織體系。采用集團統(tǒng)籌與分級管理相結(jié)合，建立集團公司、子公司和項目單位“三位一體”的工作體系，形成統(tǒng)一安排、分級實施、交叉互評的后評價工作機制。集團公司為后評價工作的批準(zhǔn)和評價主體，對投資金額以上的項目開展后評價；子公司為后評價工作的實施主體，在集團統(tǒng)一實施、過程監(jiān)督、評價報告?zhèn)浒傅慕M織下，對投資金額以下的投資項目開展后評價；項目單位作為被評價單位，開展自評價、自查自檢和相關(guān)配合工作。為避免企業(yè)“同級評價”的缺陷，子公司之間采取交叉互評方式，使評價工作更加客觀、公正。必要時，可委托具備資質(zhì)的中介機構(gòu)開展后評價工作。

規(guī)范閉環(huán)的工作程序。后評價工作分為計劃下達、項目單位自評價、后評價、整改落實和結(jié)果反饋五個工作程序。集團歸口管理部門每年初制訂并下達工作計劃，集團工作組認(rèn)真制訂方案，嚴(yán)格執(zhí)行評價工作程序，對所負(fù)責(zé)項目進行后評價。項目單位編制自評價報告并報送子公司，子公司對自評價報告和結(jié)論進行復(fù)核，對負(fù)責(zé)項目進行后評價，將后評價報告報送集團歸口管理部門備案。集團歸口管理部門按年對全系統(tǒng)項目后評價工作進行總結(jié)，并向集團董事會做專題報告，檢視投資策略，反饋形成決策優(yōu)化閉環(huán)。

全面客觀的評價內(nèi)容。固定資產(chǎn)和股權(quán)項目后評價的主要內(nèi)容包括項目概況、項目前期工作評價、實施過程或投資交易評價、運行評價、效果和效益評價、項目目標(biāo)和可持續(xù)性評價、結(jié)論和經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)等。基金后評價的主要內(nèi)容包括基金概況評價、實施過程評價、業(yè)績評價、風(fēng)險評價、結(jié)論和經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)等。針對不同類別的投資項目，制訂作業(yè)指導(dǎo)書、后評價方案模板和報告編制指引。評價指標(biāo)全面反映投資全過程，針對前期工作、建設(shè)實施或投資交易、運營工作、經(jīng)濟效益等分項重要程度賦予權(quán)重，編制評分評級表。

科學(xué)準(zhǔn)確的評價方式。在過程評價階段，通過構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警模型，可了解項目執(zhí)行情況和存在的問題，及時防范并化解風(fēng)險，提高風(fēng)險管控能力。在后評價階段，采取對比分析法，通過資料分析與現(xiàn)場核查等方式，對項目的實施效果進行打分，得出可量化、可對比的評價結(jié)論。通過上線投資評價管理系統(tǒng)，實現(xiàn)從計劃、評價報告到整改措施的全過程可視化管理。

加強專業(yè)隊伍建設(shè)?？赏ㄟ^遴選系統(tǒng)內(nèi)戰(zhàn)略投資、財務(wù)管理、審計、技術(shù)、生產(chǎn)運營等業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)＜?，建立集團層面專家?guī)欤部膳c第三方智庫或咨詢機構(gòu)庫進行合作，組建獨立專業(yè)的評價隊伍。健全培訓(xùn)體系，有針對性地組織培訓(xùn)工作。

注重后評價成果運用。豐富后評價成果的形式，包括問題整改臺賬、后評價報告、評分表、專題評價報告、年度總結(jié)報告等，將成果應(yīng)用到項目決策、投資計劃、績效考核等環(huán)節(jié)。新上項目應(yīng)參考同類項目后評價結(jié)論和主管部門的意見?？偨Y(jié)歸納成功的經(jīng)驗和做法，推廣學(xué)習(xí)和觀摩交流，以經(jīng)驗促發(fā)展，提升整體投資管理能力；對未達預(yù)期項目進行系統(tǒng)分析，查找原因，推動問題整改銷號。將評價結(jié)果和整改情況納入企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績責(zé)任考核中，充分體現(xiàn)獎優(yōu)罰劣，并作為評優(yōu)選先、干部提拔等的重要參考。

（三）投資后評價指標(biāo)體系。在投資后評價管理體系中，評分等級結(jié)果影響總體評價結(jié)論，而后評價指標(biāo)屬于核心內(nèi)容。在借鑒省級財政預(yù)算項目績效評價指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，以經(jīng)濟效益為核心目標(biāo)，針對不同類型的投資項目，按照適用性、可操作性、可衡量性原則制定后評價指標(biāo)體系，其中，固定資產(chǎn)項目注重投資控制、工期、投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益；股權(quán)項目注重公司治理、經(jīng)營效益；基金項目、注重投資期的運營風(fēng)險、退出期的投資回收。

總體要求。評分表指標(biāo)設(shè)置為100分，等級劃分為優(yōu)、良、中、差四檔。原則上，經(jīng)濟效益類指標(biāo)權(quán)重不低于40%，定量指標(biāo)權(quán)重大于定性指標(biāo)。定性指標(biāo)得分，根據(jù)完成情況對應(yīng)100%?80%（含）、80%?60%（含）、60%?0%不同區(qū)間的分值。定量指標(biāo)得分，按照實際值占決策階段的預(yù)期指標(biāo)值的比例，確定分值。

固定資產(chǎn)投資項目評價指標(biāo)。固定資產(chǎn)投資項目主要對前期決策、建設(shè)實施、生產(chǎn)運行等階段進行全面分析，評價項目建設(shè)和運營是否符合設(shè)計、獲得預(yù)期效益，包括9個二級指標(biāo)、29個三級指標(biāo)。（1）前期決策階段10分。項目立項：內(nèi)部立項條件完整；可行性研究編制單位、咨詢評估單位、初步設(shè)計單位具有相關(guān)資質(zhì)，可研報告、評估報告、初步設(shè)計審查客觀；項目審批情況符合相關(guān)規(guī)定；決策程序完備。（2）建設(shè)實施階段30分。建設(shè)程序合規(guī)性：設(shè)計深度和變更方案符合工程施工要求；采購管理依法合規(guī)；融資方案可行，資金按計劃到位，資金支出管理合規(guī)。建設(shè)效果：合同制定、履行及變更符合要求；按照工期完成建設(shè)；建設(shè)質(zhì)量達到行業(yè)及約定標(biāo)準(zhǔn)；投資控制良好，未超出決策投資金額；工程竣工驗收及時、合格；沒有出現(xiàn)安全、環(huán)保事件；沒有出現(xiàn)違紀(jì)廉政問題；試運行安全性、穩(wěn)定性達到運營標(biāo)準(zhǔn)。（3）生產(chǎn)運行評價10分。生產(chǎn)管理制度完善，生產(chǎn)人員數(shù)量、技術(shù)水平滿足生產(chǎn)要求；項目產(chǎn)能達到預(yù)期且持續(xù)穩(wěn)定；產(chǎn)品（服務(wù)）質(zhì)量合格率達到預(yù)期。（4）效果效益評價50分。技術(shù)效果：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)方案達到設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)；設(shè)計規(guī)范、工藝路線、裝備水平、安全性、可靠性、創(chuàng)新性等達到預(yù)期。組織管理：法人治理結(jié)構(gòu)完善，管理團隊精干；管理制度健全，執(zhí)行有效。項目效益：主營業(yè)務(wù)收入達到預(yù)期，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到預(yù)期，利潤總額達到預(yù)期，社會效益達到預(yù)期，后續(xù)運行及成效發(fā)揮具有可持續(xù)性。

股權(quán)投資項目評價指標(biāo)。股權(quán)投資項目主要對其決策立項、投資交易過程、運營效果等進行全方位回顧，評價投資收益目標(biāo)的實現(xiàn)情況，包括6個二級指標(biāo)、16個三級指標(biāo)。（1）項目決策階段20分。項目立項：專家論證、投資決策等符合規(guī)定；盡調(diào)充分，重大業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律等風(fēng)險事項分析充分；投資分析充分，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，財務(wù)測算準(zhǔn)確，應(yīng)對措施得當(dāng)；決策程序完備。（2）投資交易階段20分。合作協(xié)議：資金籌措及支付等事項提前詳細(xì)籌劃；合資合作或收購協(xié)議的制定、履行及變更的情況符合要求；完成工商登記或產(chǎn)權(quán) (股權(quán))交割手續(xù)。資金管理：各股東按時出資到位；融資授信、提款及還本付息等融資事項，滿足項目推進需要。其他決策：除上述指標(biāo)外，決策意見全部落實。（3）項目運營階段60分。組織管理：法人治理結(jié)構(gòu)完善，管理團隊精干；管理制度建設(shè)健全，執(zhí)行有效。項目效益：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到預(yù)期；利潤總額達到預(yù)期；社會效益達到預(yù)期；后續(xù)運行及成效發(fā)揮具有可持續(xù)性。對參股股權(quán)類項目，實現(xiàn)凈利潤目標(biāo)，并實現(xiàn)資金回收、股東分紅及到賬。

基金投資項目評價指標(biāo)。基金投資項目評價主要包括對基金設(shè)立備案、管理運作、業(yè)績實現(xiàn)及退出階段的全面分析評價，包括8個二級指標(biāo)、21個三級指標(biāo)。（1）決策階段10分。設(shè)立審批：基金設(shè)立體現(xiàn)政策導(dǎo)向和戰(zhàn)略意圖；定位清晰，投資策略完整明確，意向出資基本確定，合作伙伴優(yōu)秀，儲備項目豐富；對行業(yè)或區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展有深入分析，投資策略清晰，效益測算客觀謹(jǐn)慎，風(fēng)控措施得當(dāng)；決策程序完備。（2）設(shè)立階段10分。基金設(shè)立：向市場監(jiān)督管理和金融監(jiān)管部門提交申請并取得批復(fù)、簽署基金章程/合伙協(xié)議、取得營業(yè)執(zhí)照。基金備案：協(xié)會備案通過。（3）運營階段60分?；鹉假Y：簽署具有法律約束力的基金章程或合伙協(xié)議，各期資金同比例實繳到位?；鹜顿Y：符合決策流程；原則上，基金備案后6個月內(nèi)完成首個項目投資；基金投資達到計劃或預(yù)期進度?；鸸芾恚褐贫冉⒔∪瑖?yán)格按照內(nèi)外部規(guī)定以及協(xié)議約定運行；完成信息報送、自查核查等相關(guān)工作，確保合規(guī)經(jīng)營；密切關(guān)注是否存在基金合規(guī)風(fēng)險及被投企業(yè)是否合規(guī)經(jīng)營，預(yù)警風(fēng)險并采取有效措施以積極應(yīng)對；賦能助推企業(yè)發(fā)展、實現(xiàn)價值提升?；饦I(yè)績：投資期、退出期總收益倍數(shù)不低于目標(biāo)值；投資期滿5年IRR不低于8%；退出期投入資本分紅率不低于目標(biāo)值；基金在引入重大項目落地、帶動社會資本、返投、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化等方面達到預(yù)期。（4）退出階段20分。要求能夠按照計劃或預(yù)期進度實現(xiàn)退出，并及時分配本金及收益。

（二）投資評價結(jié)果應(yīng)用。

一是推進問題分類整改落實。通過分析評價結(jié)果，分類提出意見建議，能立行立改的立即整改；不能立行立改的，制定整改臺賬限期整改。譬如，康養(yǎng)項目頻繁出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警后，集團對同類項目開展專項評價，提出繼續(xù)持有、改進運營、終止退出等建議。又如，參股子基金績效評價結(jié)果為差，按照相關(guān)程序采取提前退出、更換基金管理人或直接清算退出的措施。

二是建立后評價與新上項目掛鉤機制。原則上，同類項目后評價結(jié)果優(yōu)良率在50%以上的，才能滿足新上項目的基本要求。否則，將取消或壓縮同類項目評審和資金安排。譬如，加氣站和風(fēng)光儲項目專項后評價，多數(shù)項目盈利未達到預(yù)期，及時向集團決策層反饋，提出暫緩加氣站項目審批，精選優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，謹(jǐn)慎論證分布式光伏項目等建議。

三是提升項目建設(shè)管理水平。固定資產(chǎn)投資項目存在工期超期、未及時完成竣工驗收和決算審計等情況。明確工作時間節(jié)點，按照“建設(shè)完工后不遲于6個月完成總體竣工驗收，總體竣工驗收完成后不遲于1年完成竣工決算，擬退出企業(yè)列出計劃盡快退出”的原則，將所有項目納入全過程監(jiān)管，下發(fā)專項通知，督促責(zé)任單位按時完成。

四是提升項目運營管理水平。通過對比找出出現(xiàn)差異的原因，有針對性地制訂優(yōu)化調(diào)整方案。譬如，對混合所有制企業(yè)，從管理層級、治理結(jié)構(gòu)等方面提出改進方案，加強股東內(nèi)部溝通與協(xié)作；對滿足開發(fā)邊界條件的項目，適當(dāng)授予自主決策權(quán)，減少不必要的審批環(huán)節(jié)，提高決策效率。譬如，面臨市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱等挑戰(zhàn)，基金管理團隊需主動謀劃項目，加快投資進度，加強投資后管理，嚴(yán)防投資風(fēng)險。

五是健全后評價反饋常態(tài)機制。規(guī)范投資閉環(huán)管理機制，將評價結(jié)果及整改情況作為企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核的依據(jù)。對投資管理流程執(zhí)行不規(guī)范、未按照規(guī)定開展業(yè)務(wù)導(dǎo)致未達到預(yù)期收益或造成重大損失的項目，要追究相關(guān)人員的責(zé)任。